华信投资 HTFX外汇:油价下跌冲击大型石油公司股东回报计划

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5月23日，随着近期油价的大幅下跌，大型石油公司面临着维持创纪录股东回报的挑战。HTFX外汇表示，尽管这些公司过去两年向股东分配了大量现金，但当前每桶60美元的油价水平使得维持这些高额回报变得越来越困难。

　　HTFX外汇进一步认为华信投资，为了维持股东回报，大型石油公司部分依赖于现金储备的减少。然而，随着油价持续低迷，这些公司可能不得不在削减股票回购计划（这将不受欢迎）和动用资产负债表来支持当前回购水平之间做出艰难选择。Rystad Energy估计，在当前油价环境下，大型石油公司可能需要减少投资和股东回报，以平衡现金流。

　　HTFX外汇还提到，BP、雪佛龙、埃尼、埃克森美孚、壳牌和道达尔能源等公司在2024年的总股东回报达到了1190亿美元，超过了2023年创下的历史记录。股东回报占公司运营现金流的比例（CCFO）攀升至56%，远高于2012年至2022年期间典型的30%至40%的范围。如果2025年全年维持2024年的股东回报水平，这意味着公司将分配超过80%的现金流给投资者，这将是一个非常不可持续的跳跃。

　　为了维持这一不断上升的回报比例，大型石油公司部分通过动用现金储备来维持股东回报。自2022年第三季度至2023年第一季度达到近1600亿美元的峰值以来，现金储备一直在稳步下降，到2025年第一季度降至略高于1200亿美元。如果维持当前的回报水平，2025年的总股东回报可能再次达到1190亿至1200亿美元，与2024年创下的记录持平。

　　然而，这一估计存在几个下行风险。首先，维持这些回报水平意味着大型石油公司正在分配超过80%的现金生成，基于2025年第一季度的CCFO作为全年表现的代理。其次，近期油价的下跌——目前徘徊在每桶60美元左右——可能会迫使大型石油公司在削减股票回购计划和动用资产负债表来支持当前回购水平之间做出艰难选择。第三，许多公司有正式的回报比例目标，与CCFO挂钩。例如，BP、埃尼和道达尔能源的目标是将股东回报设定为CCFO的30%至40%，而壳牌的目标是40%至50%。将这些回报目标应用于当前的现金流水平，2025年的总股东回报可能会从1190亿美元下降约20%至40%，降至约700亿至950亿美元。

　　HTFX外汇总结道，尽管大型石油公司迄今为止仍维持其股东回报指导，但市场基本面的疲软将对回报水平和投资者预期产生持久影响。尽管油价下跌对股东回报构成下行风险，但大型石油公司在短期内仍将不愿缩减其资本回报框架。

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